Задорнов назвал ориентир по средней ключевой ставке на следующий год

Решение Совета директоров Банка России сохранить ключевую ставку на уровне 14% свидетельствует о том, что в следующем году рынкам нужно ориентироваться «в лучшем случае» на ставку 13,5%. Об этом в эфире программы «Рынки. Главное» на Радио РБК заявил экономист, бывший министр финансов и экс-глава банка «Открытие» Михаил Задорнов.

«Сегодняшнее решение — это всем рынкам сигнал, что в следующем году ориентируйтесь на среднюю, в лучшем случае, среднюю ставку по году 13,5%», — сказал он.

По его мнению, в следующем году экономика будет двигаться по верхней границе обновленного диапазона средней ключевой ставки, который составил 12,5–13,5%. Задорнов перечислил ряд факторов, которые свидетельствуют об этом.

Первый — расходы бюджета в 2027 году будут выше, соответственно, будет выше и бюджетный дефицит, что станет дополнительным инфляционным фактором. «Это дополнительно будет подталкивать спрос», — пояснил Задорнов.

Второй фактор — ЦБ, снизив во втором полугодии этого года ставку, исчерпал свой «маневр» с точки зрения нейтральной ставки: по расчетам Задорнова, если инфляция текущего года будет выше 7%, а ключевая ставка 14%, то нейтральная ставка составит 6,5%. «ЦБ считает, что нейтральная ставка должна быть, условно говоря, в сегодняшних условиях семь с половиной — восемь процентов, поскольку уже пять лет идет высокая инфляция», — отметил экономист.

Нейтральная ставка — это уровень процентных ставок в экономике, прежде всего ключевой ставки ЦБ, формирующихся вблизи нее, при котором экономика устойчиво находится в состоянии полной занятости, и инфляция стабильно удерживается на целевом уровне. Ее рассматривают как ориентир для оценки направленности денежно-кредитной политики: выше нейтральной — политика жесткая, ниже — мягкая. Нейтральная ставка напрямую не наблюдаема, ее оценивают моделями, поэтому указывают диапазоном.

Третий фактор, свидетельствующий о ставке на уровне 13,5% в следующем году, — повышение тарифов естественных монополий, в том числе ЖКХ, газа, перевозок РЖД и прочее. По словам Задорнова, в проект бюджета эти повышения заложены не на 4–5%, а в среднем на 9–10%. «Ну так если вы ориентируетесь на инфляцию даже 5,5%, а у вас тарифы растут, причем уже не в октябре, они же будут расти теперь в основном в июле, то есть в середине года, как это всегда бывает не в предвыборный год. Вот вам целый ряд таких сигналов, которые, очевидно, говорят о том, что мы будем двигаться [по верхнему диапазону траектории ключевой ставки]», — объяснил Задорнов.

Он также отметил, что, если действовать «по лекалам Центрального Банка», то надо «уже когда-то и двигаться вверх». При этом экс-министр заявил, что, по его мнению, сегодня у Банка России не было маневра из-за внесения бюджета в Госдуму и скачка инфляции на 0,9% из-за повышения тарифов на ЖКХ в первую неделю октября. Он объяснил, что проект бюджета повлиял на решение ЦБ, поскольку правительство до конца текущего года вынуждено привлечь около 1,5 трлн руб. с внутреннего рынка из-за дефицита средств.

«Правительство вместе с проектом бюджета представило впервые свои оценки по текущему году, и мы увидели, что предполагаются расходы текущего года на уровне примерно 48,5 трлн рублей, — это на 10% выше, чем в законе о бюджете на текущий год. <...> И общий рост расходов по сравнению с предыдущим годом — это примерно 13–14%. При том что доходы тоже хорошо растут, но не так быстро. 10% — общий прирост доходов. Поэтому дефицит ожидается примерно 7,3 трлн рублей. Это 3,2% ВВП», — рассказал он.

Задорнов также обратил внимание на цифру по размеру внутреннего рублевого долга, который примерно на 10 октября составил 36,6 трлн рублей. При этом год начинали примерно с 30 трлн рублей: «То есть за девять месяцев, получается, это 6 трлн — это на 20% увеличение размера внутреннего долга, то есть это на самом деле тревожная цифра». При этом, по словам экономиста, цифра роста госдолга на следующий год вписывается в базовый сценарий ЦБ, что означает, что расходы предполагаются неизменными номинально — те же самые 48,5 трлн рублей. Однако экономист поставил под сомнение то, что расходы государства при текущей и будущей инфляции могут остаться неизменными номинально.

«Именно, на мой взгляд, вот эта ситуация бюджетная, и такой дефицит, и необходимость его финансировать — оно сдерживает ЦБ от любого движения вниз по ставке», — заключил Задорнов.

Банк России 23 октября оставил ключевую ставку без изменений — на уровне 14% годовых. Такое же решение ЦБ принял и на сентябрьском заседании, это была первая пауза в смягчении денежно-кредитной политики (ДКП) более чем за год.

Регулятор обновил среднесрочный прогноз, ухудшив оценки по инфляции: теперь ЦБ ожидает по итогам года рост цен в диапазоне 6,2–6,3% (ранее 5,9–6,2%), а в 2027-м — 5,2–5,7% против 4,3–5,2% ранее.

Регулятор, как и в сентябре, отметил, что дальнейшие решения по ключевой ставке будет принимать «в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий». Но отдельно регулятор указал, что базовый сценарий предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 12,5–13,5% годовых в 2027 году. Это существенно выше, чем было заложено в июльском прогнозе — тогда диапазон составлял 10,5–12,5%.

Председатель Банка России Эльвира Набиуллина на пресс-конференции после заседания Совета директоров заявляла, что пространство для снижения ключевой ставки в 2027 году сократилось: «Говорить о пространстве на одно заседание, наверное, неуместно. Нужно смотреть на траекторию. И мы видим, что на следующий год сохраняется пространство для снижения ставки, но мы повысили траекторию. Это означает, что этого пространства стало меньше».

При этом, отвечая на вопрос, рассматривал ли ЦБ «жесткий вариант сигнала», Набиуллина подчеркнула, что все обсуждали «практически нейтральный сигнал».