Die Nachfrage nach Stahl verlangsamte den Rückgang. Warum ist das noch keine Umkehrung

Severstal hat seine Prognose für den Stahlverbrauch in Russland für 2026 verbessert - das Unternehmen erwartet einen Rückgang auf das Niveau des vergangenen Jahres um etwa 0,5% gegenüber 7%, wie zuvor vorhergesagt. Laut Alexander Shevelev, Generaldirektor von Severstal Management JSC (in der Pressemitteilung des Unternehmens genannt), stieg die Stahlnachfrage neun Monate lang um 1% gegenüber dem Vorjahr. Doch Analysten sehen noch keinen Grund, von einer nachhaltigen Erholung am Markt zu sprechen.

Im Jahr 2025 sank der Stahlverbrauch in Russland um etwa 14% auf 38 Millionen Tonnen. Die Revision der Prognose von Severstal für dieses Jahr ist auf eine teilweise Erholung der verspäteten Nachfrage im dritten Quartal zurückzuführen, aber das Unternehmen erwartet eine saisonale Abkühlung des Marktes zum Jahresende. Laut Shevelev bleibt der Verbrauch unter dem Niveau vor der Rezession.

Wie Metallurgie in der Krise endete

Eisenmetallurgie erlebt eine systemische Krise. Für 2025 sank die Stahlverhüttung in Russland um 4,5% auf 67 Millionen Tonnen, was das niedrigste Ergebnis der letzten 15 Jahre war.

Die Abkühlung der Realwirtschaft führte zu einem Nachfragerückgang in allen wichtigen Konsumgüterbranchen, einschließlich des Baugewerbes, wo der Stahlverbrauch um 10% zurückging, Automobil (-36,5%), Maschinenbau (-30%) und Energie (-19%). Die National Credit Ratings Agency (NKR) prognostizierte, dass es fünf bis sieben Jahre dauern würde, bis sich die russische Stahlindustrie erholen würde.

Wie Severstal berichtete

Im dritten Quartal erhöhte Severstal die Eisenproduktion um 2% gegenüber dem Vorjahr auf 2,74 Millionen Tonnen, die Stahlverhüttung blieb auf dem Niveau des Vorjahres und belief sich auf 2,72 Millionen Tonnen. Der Absatz von Metallprodukten ging um 9% auf 2,61 Millionen Tonnen zurück. Das Unternehmen erklärte dies, indem es Halbfertigprodukte auf die Herstellung von Fertigprodukten umleitete und die damit verbundene Zunahme der Lagerbestände an Fertigprodukten und unfertiger Produktion.

Der Verkauf von Gusseisen sank um 36% auf 87 Tausend Tonnen, Brammen um 85% auf 26 Tausend Tonnen. Gleichzeitig stieg der Absatz von Nutzstahl um 3% auf 1,14 Millionen Tonnen. Der Absatz von Produkten mit hohem Mehrwert (HVA) ging um 6% auf 1,35 Millionen Tonnen zurück, auch aufgrund der schwachen Nachfrage nach Rohren mit großem Durchmesser. Der Anteil von GVA am Gesamtumsatz stieg um 2 Prozentpunkte auf 52%, angesichts eines Rückgangs des Absatzes von Halbzeugen.

Zu den Haupteinschränkungen für die Branche zählt Egor Vershinin, Analyst bei FG Finam, die hohen Kosten der Fremdfinanzierung, die schwache Nachfrage von Bau und Industrie, eine Verringerung der Exportmöglichkeiten und eine Erhöhung der Rohstoffkosten, vor allem von Kokskohle. Vor dem Hintergrund schwacher Rahmenbedingungen werden Metallurgen die Investitionskosten weiter optimieren und den Anteil von Produkten mit hoher Wertschöpfung erhöhen. Ein Anstieg des Anteils von GVA am Umsatz von Severstal auf 52% im dritten Quartal bedeutet jedoch keinen Anstieg der Nachfrage – der Umsatz ging in diesem Zeitraum im Vergleich zum Vorjahr um 6% zurück.

Der Umsatz des Unternehmens im dritten Quartal sank jährlich um 3% auf 173,5 Milliarden Rubel. Das EBITDA stieg um 13% auf 40 Milliarden Rubel, die EBITDA-Marge stieg auf 23% gegenüber 20% im Vorjahr aufgrund eines Anstiegs der durchschnittlichen Verkaufspreise und der Kostenoptimierung. Der Nettogewinn im Berichtszeitraum stieg um 17% und belief sich auf 15,17 Milliarden Rubel. Der freie Cashflow (FCF) für das Quartal belief sich auf 42,6 Milliarden Rubel. gegenüber 7,27 Milliarden Rubel. für den gleichen Zeitraum im vergangenen Jahr.

In den ersten neun Monaten des Jahres 2026 sank der Umsatz von Severstal um 10% auf 488,4 Milliarden Rubel, EBITDA - um 28% auf 82,3 Milliarden Rubel. FCF blieb negativ und stieg auf 27,6 Milliarden Rubel. (minus 21,8 Milliarden Rubel). Januar-September letzten Jahres. Unter Berücksichtigung der laufenden Umsetzung des Investitionsprogramms und des saisonalen Faktors wird der freie Cashflow zum Jahresende negativ bleiben.

Shevelev sagte, dass unter Berücksichtigung des negativen FCF für drei Quartale beschlossen wurde, keine Dividenden für den Berichtszeitraum auszuschütten.

Dies ist das achte Quartal in Folge, in dem Severstal keine Zahlungen an die Aktionäre empfiehlt. Das letzte Mal über die Anhäufung von Dividenden vor dem Hintergrund von „starken Finanzergebnissen und niedrigen Schulden sprach das Unternehmen bei der Veröffentlichung von Statements für das 3. Quartal 2024. Dann beliefen sich die vom Verwaltungsrat empfohlenen Zahlungen auf 49,06 Rubel pro Aktie - "etwa 100% des freien Cashflows für den Zeitraum" - mit einem Rückgang des vierteljährlichen FCF um 9% jährlich auf 41,46 Milliarden Rubel.

Was Analysten sagen

Die wachsende Nachfrage nach Stahl in Russland, die in den letzten Monaten festgestellt wurde, ist noch keine strukturelle Umkehr, sagte Nikanor Halin, Senior Analyst für die Metall- und Bergbausektoren von Eyler. Die makroökonomischen Bedingungen bleiben zu eng für eine vollständige Erholung der Bautätigkeit, die 2025 etwa 80% des Stahlverbrauchs des Landes ausmachte. Zusätzlicher Druck auf die Produzenten wird durch die Krise auf dem globalen Stahlmarkt und Beschränkungen der Schifffahrt im Schwarzen Meer ausgeübt. Im August fielen die Nettostahlexporte aus Russland gegenüber dem Vorjahr um 57%, sagte Khalin, gab jedoch keinen absoluten Wert des Indikators an.

Vershinin führt die Verbesserung der Prognose auf die Auffüllung der Reserven durch Verarbeiter und Händler zurück und erwartet eine Abkühlung der Nachfrage im vierten Quartal. Ihm zufolge kann der Verkauf von Severstal um 2-3% wachsen, wenn der Leitzins sinkt (die meisten Ökonomen in der Konsensprognose schlugen vor, dass sie den Zinssatz am 23. Oktober bei der nächsten Sitzung bei 14% halten würden). - RBC. Der Analyst erwartet eine Rückkehr zu den Verbrauchsmengen vor der Krise nicht früher als 2028.

Die Dynamik des Baumarktes deutet noch nicht auf eine nachhaltige Erholung hin. Nach den Berechnungen von CIAN auf der Grundlage von Rosstat-Daten sank die Gesamtinbetriebnahme von Wohnungen im Januar-September 2026 um 13% auf 66,3 Millionen Quadratmeter. m, trotz eines Anstiegs der Inbetriebnahme von Mehrfamilienhäusern um 3%, auf 24,9 Millionen Quadratmeter. m. Gleichzeitig sank die Inbetriebnahme von Einzelwohnungen in Russland um 21% im Vergleich zum Vorjahr auf 41,4 Millionen Quadratmeter.

Die Hauptbedingung für die Erholung der Nachfrage nennen die Gesprächspartner der RBC die Lockerung der Geldpolitik. Laut Dmitry Scriabin, Portfoliomanager von Alfa Capital, ist es verfrüht, eine nachhaltige groß angelegte Wiederherstellung des Baus zu erwarten, bevor der Leitzins auf etwa 10% gesenkt wird. BCS World of Investments-Analyst Nikolai Maslikov erwartet auch, dass die Erholung des Stahlverbrauchs im Jahr 2027 schrittweise erfolgen wird. Eine inhaltlichere Einschätzung der Marktaussichten wird im Frühjahr, zu Beginn der neuen Bausaison, möglich sein, sagt Khalin.

RBC schickte Anfragen an große metallurgische Unternehmen und die Russian Steel Association.