СПБ Биржа назвала причины снижения стоимости акций после IPO

На СПБ Бирже назвали факторы, которые негативно влияют на динамику акций после IPO. В их числе — внешний фон, высокая роль розничных инвесторов при ограниченной доле долгосрочных институциональных инвесторов, ограниченная ликвидность новых бумаг и высокая ключевая ставка. Об этом говорится в совместном исследовании СПБ Биржи, Strategy Partners и Сbonds «Как избежать падения стоимости после IPO» (есть у «РБК Инвестиций»).

Что зависит от эмитента

К частично подконтрольным эмитенту факторам авторы исследования выделили высокую долю розничных инвесторов при ограниченном участии долгосрочных институциональных инвесторов.

Розничные инвесторы могут быстро создать спрос на акции при размещении, однако это не гарантирует устойчивой поддержки котировок после начала торгов. Часть спроса на акции может быть краткосрочной и чувствительной к новостям или снижению стоимости бумаг. Кроме того, ограниченный опыт и недостаточная финансовая грамотность частных инвесторов повышают риск импульсивных решений.

Низкая доля институциональных инвесторов, в свою очередь, ограничивает долгосрочную поддержку котировок и снижает глубину аналитического покрытия новых эмитентов.

Кроме того, в исследовании отмечается, что негативно на динамику акций после IPO также влияют ограниченная ликвидность новых бумаг и небольшой free-float. Так, при слабой ликвидности даже умеренные продажи акций могут сильнее двигать цену вниз. Небольшой объем акций в свободном обращении ограничивает оборот после IPO, что делает бумагу более чувствительной к новостям, отчетности и изменению настроений инвесторов.

Что зависит от рынка

К внешним факторам риска авторы исследования отнесли геополитические и внешнеэкономические ограничения, высокую ключевую ставку ЦБ и конкуренцию акций компаний с депозитами и облигациями.

В частности, геополитические и внешнеэкономические ограничения сокращают доступ к иностранному и долгосрочному капиталу, повышают общую премию за риск и делают рынок более чувствительным к негативным новостям.

Высокая ключевая ставка смещает фокус на инструменты фиксированной доходности. Для того, чтобы привлечь инвесторов, акции должны предлагать больший потенциал роста. В результате высокая оценка компании при IPO может быстрее пересматриваться рынком в сторону понижения.

Авторы исследования также указали на риски, связанные с внутренней ориентацией новых эмитентов. Многие из них работают преимущественно на российском рынке, поэтому их рост зависит от внутреннего спроса, ставок, импортозамещения, регулирования и потребительской активности. Такой бизнес менее диверсифицирован, чем бизнес компаний с глобальным рынком сбыта. Если история размещения строилась на агрессивном росте, рынок быстрее пересматривает ожидания после первых отчетов компании, считают аналитики.

Дополнительный фактор риска — новые для российского фондового рынка отрасли и сложность сопоставимой оценки компаний. У некоторых эмитентов нет прямых российских публичных аналогов, поэтому инвесторам сложнее проверить справедливость мультипликатора. Если рынок не понимает, к какому сектору и каким бенчмаркам отнести компанию, после IPO оценка может пересматриваться более резко. Особенно чувствительны к этому компании, которые позиционируются как растущие или технологические.

Авторы исследования пришли к выводу, что Россия сопоставима с рядом развивающихся рынков по роли розничных инвесторов, но пока уступает рынкам-лидерам по глубине рынка, числу эмитентов, ликвидности и институциональной инфраструктуре, говорится в исследовании.

Почему акции падают после IPO: мнения экспертов

Начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов полагает, что основным неблагоприятным фактором для динамики акций после IPO является завышенная оценка компаний при размещении. По его словам, число IPO обычно растет после подъема рынка. На падающем рынке мало желающих размещаться, и еще меньше — желающих участвовать в размещениях. Кроме того, мажоритарные акционеры зачастую завышают ожидания относительно результатов своего бизнеса, а организаторы IPO стараются поддержать ожидания, чтобы получить больше комиссионных доходов. Как следствие, финансовые прогнозы, декларируемые при IPO, обычно не оправдываются.

Директор по стратегии ФГ «Финам» Ярослав Кабаков также полагает, что рынок слишком часто вынужден после размещения исправлять завышенную цену после IPO. По его мнению, главный фактор — не ставка или доля розничных инвесторов, а оценка на входе.

«Если компанию продают дорого, никакая ликвидность, маркет-мейкер или красивая презентация надолго не спасут котировки. Высокая ставка, конкуренция с депозитами и облигациями, низкий free-float и слабый институциональный спрос лишь ускоряют переоценку», — считает он.

Еще одним важным фактором при проведении IPO в текущих условиях остается структурный дефицит долгосрочных сбережений, отметил Александр Головцов. Из-за этого среди покупателей любого размещения много тех, кто рассчитывает быстро перепродать бумагу.

Начальник аналитического направления «Риком-Траст» Олег Абелев, в свою очередь, считает, что на данный момент главным фактором, влияющим на российский рынок IPO, остается дефицит институционального спроса в сочетании с доминированием розничных инвесторов, поведение которых циклично. Кроме того, он отметил низкий уровень free-float и несправедливое распределение заявок при размещении.

Что будет с рынком IPO

После 2022 года российский рынок сформировал новую модель IPO, отмечают авторы исследования. Размещения стали более чувствительны к розничному спросу и при этом заметно более разнообразны по типам эмитентов, чем в предыдущие годы. Преобладающими секторами стали «финансовые услуги» и «технологии и телеком» (7 и 6 эмитентов соответственно).

В 2023 году на Московской бирже состоялось 7 IPO на общую сумму около ₽39,7 млрд. 2024 год стал рекордным за последние 10 лет по числу публичных размещений: 15 эмитентов впервые вышли на рынок акционерного капитала и суммарно привлекли ₽81 млрд. В 2026 году состоялись первичные размещения торговой платформы B2B-РТС объемом ₽2,43 млрд и производителя оптических и специальных кабелей «Инкаб Холдинг» объемом ₽2,04 млрд.

Бум 2024 года, скорее всего, повторится, считает Ярослав Кабаков. Однако следующий этап рынка, по его мнению, будет связан не с количеством, а с качеством сделок.

«Более крупные компании действительно будут выходить на биржу, поскольку у них больше возможностей обеспечить free-float, ликвидность и институциональный спрос. При этом вполне вероятен и массовый поток IPO компании малой и средней капитализации: жесткость ДКП и ограниченность банковского кредита будут подталкивать компании сначала к IBO, а после и к IPO», — заключает Кабаков.

Владимир Чернов, напротив, считает, что небольшие и средние компании сохранят заметную долю по количеству IPO, но по объему привлеченных средств отдельные крупные размещения могут преобладать. При этом повторение рекорда 2024 года пока не гарантировано, сообщил он. При снижении ставок и восстановлении спроса на акции возможности для выхода на биржу крупных компаний расширятся.

Олег Абелев напомнил, что о планах выхода на биржу заявляли несколько дочерних компаний крупных холдингов, в том числе сети «Винлаб», «Солар», РТК-ЦОД, VK Tech. Однако проблема, по мнению эксперта, заключается в том, что для крупных компаний текущая оценка рынка не очень приемлема. Сейчас для них выгоднее размещать облигации или привлекать капитал на денежном рынке, поэтому многие участники откладывают выход на биржу до улучшения ситуации.

«Скорее всего, рынок IPO в ближайшие год-два в России будет вотчиной либо дочек госкорпораций, либо средних компаний, у которых есть четко понимаемая узкая ниша», — заключил эксперт.