L'économiste de la Banque centrale a présenté un nouveau point de vue sur la politique du régulateur

Andrey Sinyakov, chef adjoint du département Recherche et prévisions de la Banque de Russie, a proposé d'augmenter le taux clé en réponse aux chocs ponctuels pro-inflationnistes, indépendamment de l'ancrage des anticipations d'inflation – et en même temps presque de ne pas réagir à des réductions ponctuelles des prix. Il écrit à ce sujet dans l'article "Incitation à l'épargne des ménages dans les contrats nominaux: le rôle du ciblage de l'inflation" pour la revue Politique économique. L'auteur appelle cela un nouveau regard sur le ciblage de l'inflation en Russie.

L'objectif de cette approche est de protéger les économies de rouble des Russes contre la dépréciation. La particularité de l'inflation russe est que de fortes hausses ponctuelles des prix ne sont presque pas compensées par des baisses, et le retour de l'inflation à l'objectif n'annule pas la hausse déjà survenue des prix, Sinyakov souligne.

Deux ou trois de ces sauts à des taux trop bas peuvent suffire pour que les économies de roubles perdent environ un tiers du pouvoir d'achat. Par exemple, en raison de fortes hausses de prix, les économies ont beaucoup souffert en 2009, 2014-2015 et 2022. L'amortissement de l'épargne affaiblit les incitations à épargner et à accélérer les anticipations d'inflation, déclenchant un cercle vicieux et menaçant l'instabilité macroéconomique, explique Sinyakov. C'est pourquoi, à son avis, la Banque centrale devrait réagir de manière plus rigide à de tels épisodes – c'est-à-dire adhérer au ciblage d'inflation asymétrique.

Pour conserver l'incitation à économiser en roubles, le taux nominal à long terme, selon l'auteur, devrait être au moins 8,5% par an. L'article reflète la position personnelle de l'économiste et non la position officielle de la Banque centrale. Ceci est souligné dans le régulateur lui-même.

Comment la Banque centrale a-t-elle réagi

La Banque de Russie a déclaré à RBC que respecter strictement les principes énoncés dans les orientations principales de la politique monétaire pour 2027-2029. Selon ce document, la Banque centrale ne réagit pas à l'écart de l'inflation par rapport à l'objectif si elle est causée par des facteurs temporaires et si l'inflation revient régulièrement à l'objectif sans mesures supplémentaires. Toutefois, l'organisme de réglementation tient compte de ces facteurs s'ils augmentent sensiblement les anticipations d'inflation. En outre, la Banque centrale attache un peu plus d'importance aux risques pro-inflationnistes, étant donné que les attentes de la population et des entreprises restent élevées et réagissent plus fortement à l'accélération de la croissance des prix qu'à un ralentissement, a expliqué le représentant de l'organisme de réglementation.

La politique de la Banque centrale est déjà asymétrique, note le chef du Centre de Recherche macro-économique, et économiste en chef de VEB.RF Alexandre Isakov: ainsi, de juillet 2023 à octobre 2024, le taux clé est passé de 7,5 à 21%, et il diminue environ deux fois plus lentement. Mais le régulateur attribue la réponse difficile aux chocs ponctuels aux attentes non accompagnées, et Sinyakov suggère de réagir de cette manière pour protéger les économies – et de continuer même après la stabilisation des attentes à long terme. Selon Isakov, si vous gardez le taux de 1 point de pourcentage au-dessus d'une année supplémentaire, il coûtera à l'économie 0,3-0,5 % du PIB à l'horizon de deux ans.

Le chef de la Banque centrale Elvira Nabiullina, le 9 novembre, a déclaré à la Douma d'État que des anticipations d'inflation élevées exigent une politique monétaire plus stricte. Tant que les gens s'attendent à ce que les prix augmentent à deux chiffres, et que ce que nous attendons maintenant, les taux seront à deux chiffres, a-t-elle dit.

Quelle politique monétaire asymétrique coûtera à l'économie et au budget, si le taux clé a besoin d'un seuil inférieur de 8,5 % et quelles alternatives sont offertes par les économistes interrogés, lisez dans l'abonnement de RBC.