Минфин зарегистрировал гособлигации на ₽1,05 трлн

Министерство финансов России с 18 ноября начнет предлагать на аукционах дополнительные объемы четырех выпусков облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) на общую сумму до ₽800 млрд по номиналу, а также новый выпуск ОФЗ с индексацией номинала (ОФЗ-ИН) на ₽250 млрд. Об этом сообщило ведомство.

В частности, Минфин зарегистрировал дополнительные выпуски ОФЗ-ПД № 26218 с погашением в сентябре 2031 года, № 26239 — в июле 2031 года, № 26221 — в марте 2033 года и № 26233 — в июле 2035 года. Объем каждого выпуска составит до ₽200 млрд по номинальной стоимости.

Новый выпуск ОФЗ-ИН № 52006 с погашением в июне 2037 года будет доступен в объеме до ₽250 млрд по номиналу без учета индексации (250 млн облигаций). Ставка купона — 2,5% годовых, выплаты предусмотрены дважды в год.

ОФЗ-ИН — облигации федерального займа с индексируемым номиналом. Их также называют линкерами (от англ. inflation-linked bonds). Номинал таких бумаг увеличивается вслед за инфляцией. Купонная ставка ОФЗ-ИН стандартно составляет 2,5% годовых.

Дополнительные выпуски зарегистрированы после того, как правительство разрешило Минфину увеличить внутренние заимствования в 2026 году на сумму до ₽1 трлн сверх установленных ограничений. Соответствующее распоряжение от 3 ноября подписал премьер-министр Михаил Мишустин. Документ позволяет ведомству превышать верхний предел государственного внутреннего долга и программу внутренних заимствований на 2026 год. При этом разрешение не обязывает Минфин использовать весь дополнительный лимит.

Изначально программа государственных внутренних заимствований на 2026 год предусматривала размещение облигаций федерального займа (ОФЗ) на ₽5,51 трлн по номинальной стоимости. С учетом погашения бумаг на ₽1,34 трлн чистое привлечение должно было составить ₽4,17 трлн. Предельный объем размещения ОФЗ был установлен на уровне ₽6,47 трлн. В январе директор департамента государственного долга и государственных финансовых активов Минфина Денис Мамонов в интервью «РБК Инвестициям» говорил, что Минфин планирует отдавать предпочтение длинным ОФЗ с постоянным купоном, но также допускал размещение среднесрочных бумаг, флоатеров и облигаций с индексацией номинала.

В течение года Минфин корректировал график заимствований. В первом квартале ведомство привлекло ₽1,31 трлн в терминах чистых цен при плане ₽1,2 трлн, во втором — ₽1,46 трлн при плане ₽1,5 трлн. В третьем квартале план также составлял ₽1,5 трлн, однако в июле и августе Минфин приостанавливал аукционы на фоне высокой волатильности на рынке облигаций. По итогам квартала привлечь удалось ₽1,23 трлн.

В сентябре, согласно материалам к проекту федерального бюджета на 2027–2029 годы, прогноз чистого привлечения на внутреннем рынке в 2026 году был увеличен до ₽5 трлн — на ₽1 трлн относительно первоначального плана.

На четвертый квартал Минфин запланировал привлечь около ₽2,45 трлн за счет размещения ОФЗ: ₽1,2 трлн — от бумаг со сроком обращения до 10 лет включительно и ₽1,25 трлн — от облигаций с более длительным сроком. В октябре—декабре ведомство предусмотрело 11 аукционных дней.

Как аналитики оценивают дополнительную эмиссию ОФЗ

Аналитики по-разному оценивают значение дополнительных выпусков для рынка. В «Эйлере» считают допэмиссию ОФЗ с постоянным купоном преимущественно техническим решением, которое расширяет возможности Минфина по привлечению средств. В «Вектор Капитале», напротив, видят в регистрации бумаг умеренно негативный сигнал для рынка из-за высокой потребности бюджета в заимствованиях.

До регистрации дополнительных выпусков Минфин располагал девятью выпусками ОФЗ-ПД, доступными для размещения в значительных объемах. Теперь их число увеличилось до 13, обратил внимание старший стратег по рынкам облигаций, ставок и валют компании «Эйлер» Виталий Наумов.

По его мнению, допэмиссия носит технический характер и позволяет ведомству повысить гибкость на первичном рынке за счет расширения выбора бумаг для размещения.

«Полагаем, что так же эту допэмиссию оценивает и рынок: какой-то заметной реакции на объявление не случилось», — отметил Наумов.

Наумов также обратил внимание на изменение структуры погашений государственного долга. Дополнительные ₽400 млрд ОФЗ с погашением в 2031 году и ₽200 млрд бумаг с погашением в 2035 году выравнивают график погашений: теперь на каждый из этих годов приходится по ₽2,7 трлн. При этом 2033 год становится наиболее нагруженным: с учетом дополнительной эмиссии на него придется ₽2,9 трлн погашений.

Наумов добавил, что для выполнения годового плана заимствований Минфину необходимо привлечь еще ₽1,96 трлн. С учетом дополнительных выпусков потенциальный объем привлечения средств за счет ОФЗ с постоянным купоном по текущим ценам увеличивается с ₽1,29 трлн до ₽1,85 трлн. Однако, по оценке стратега, ведомство вряд ли рассчитывает выполнить годовой план исключительно за счет таких бумаг.

Отдельно аналитик прокомментировал новый выпуск ОФЗ-ИН. По его словам, принципиальных отличий от других бумаг этого типа нет, однако с погашением в 2037 году он станет самым длинным линкером в обращении.

«Линкеры как правило пользуются слабым интересом на аукционах, однако мы не исключаем, что отдельные рыночные участники могли указать на предметный интерес к этим бумагам», — пояснил Наумов. Он также напомнил, что последний раз Минфин предлагал ОФЗ-ИН на первичном рынке в апреле 2025 года, а до регистрации нового выпуска у ведомства уже не оставалось технической возможности размещать такие бумаги.

Ведущий аналитик департамента аналитики инструментов с фиксированной доходностью «Вектор Капитала» Глеб Лагозин, оценил регистрацию выпусков на ₽1,05 трлн как умеренно негативный сигнал для рынка ОФЗ. По его словам, она подтверждает сохранение высокой потребности Минфина в заимствованиях. Дополнительное предложение может оказывать давление на котировки уже обращающихся бумаг, особенно с погашением в 2031–2035 годах.

При этом аналитик отметил, что регистрация не означает немедленного размещения всех выпусков в полном объеме, а возможное ценовое давление уже частично учтено рынком.

Выбор бумаг с погашением в 2031–2035 годах Лагозин связал с вероятным стремлением Минфина распределить заимствования по срокам и заинтересовать инвесторов возможностью зафиксировать высокую доходность. Новый выпуск ОФЗ-ИН, по его мнению, позволит диверсифицировать предложение и привлечь инвесторов, ориентированных на защиту от инфляции.

Лагозин также обратил внимание на соотношение зарегистрированного объема и квартального плана заимствований: ₽1,05 трлн по номиналу соответствуют примерно 43% от запланированных на четвертый квартал ₽2,45 трлн. Однако фактическая выручка будет зависеть от цен размещения.

«Учитывая, что Минфин выполнил только ~20% квартального плана по итогам октября, полное размещение зарегистрированных выпусков до конца этого года выглядит маловероятным, фактический объем будет сильно зависеть от рыночного спроса», — заключил аналитик.

Главный аналитик Инго Банка Петр Арронет ожидает, что размещение новых выпусков создаст краткосрочное давление на рынок ОФЗ. В первую очередь, по его мнению, это затронет длинные облигации с фиксированным купоном около 7%: средняя доходность новых выпусков, как ожидается, составит 16,5%. Это может спровоцировать переток средств в новые бумаги за счет продаж уже обращающихся облигаций.

Дополнительным фактором давления аналитик называет причину новых заимствований — необходимость финансировать растущий дефицит бюджета. Объем в ₽1,05 трлн он считает значительным на фоне квартального плана привлечения в ₽2,45 трлн. По оценке Арронета, такое предложение может привести к размытию спроса и снижению рыночных цен облигаций.

Директор по корпоративным финансам инвесткомпании «Риком-Траст» Николай Леоненков, также считает дополнительное предложение существенным для рынка. По его словам, оно может оказать давление на кривую доходности ОФЗ с фиксированным купоном. В последние недели Минфину удавалось привлекать на недельных аукционах по ₽140—150 млрд по номиналу, а рынок госдолга стабилизировался на текущих уровнях.

По данным Леоненкова, к моменту комментария Минфин привлек с начала октября ₽493 млрд. Чтобы выполнить план заимствований на четвертый квартал в размере ₽2,45 трлн, ведомству предстоит разместить еще около ₽2 трлн — преимущественно в ОФЗ с фиксированным купоном. Аналитик считает такой объем значительным для рынка.

Выбор среднесрочных выпусков с погашением в 2031–2035 годах Леоненков объясняет стремлением сгладить давление на средний и дальний участки кривой госдолга. При этом востребованность бумаг будет зависеть от структуры спроса. Если их выкупит ограниченный круг государственных банков, готовых приобрести весь объем, это станет оптимальным сценарием для рынка, полагает аналитик. Старые выпуски с относительно низкими купонами, по его оценке, вряд ли будут интересны широкому кругу инвесторов в заявленном объеме.