Das Finanzministerium registrierte Staatsanleihen für 1,05 Billionen

Ab dem 18. November wird das russische Finanzministerium zusätzliche Volumen von vier Emissionen von Bundesanleihen mit dauerhaften Kuponeinnahmen (OFZ-PD) für einen Gesamtbetrag von bis zu 800 Mrd. ом zum Nennwert sowie eine neue Ausgabe von OFZ mit nominaler Indexierung (OFZ-IN) für 250 Mrd. ом anbieten. Dies wurde von der Abteilung berichtet.

Insbesondere registrierte das Finanzministerium zusätzliche Ausgaben von OFZ-PD Nr. 26218 mit Fälligkeit im September 2031, Nr. 26239 im Juli 2031, Nr. 26221 im März 2033 und Nr. 26233 im Juli 2035. Das Volumen jeder Emission wird nominal bis zu 200 Milliarden ой betragen.

Die neue Ausgabe von OFZ-IN Nr. 52006 mit Fälligkeit im Juni 2037 wird in Höhe von bis zu 250 Milliarden Euro zum Nennwert ohne Indexierung (250 Millionen Anleihen) verfügbar sein. Der Couponsatz beträgt 2,5% pro Jahr, Zahlungen werden zweimal im Jahr geleistet.

OFZ-IN - Bundesanleihen mit indexierter Stückelung. Sie werden auch inflationsgebundene Anleihen genannt. Die Stückelung solcher Wertpapiere steigt nach der Inflation. Der Kuponsatz von OFZ-IN beträgt standardmäßig 2,5% pro Jahr.

Zusätzliche Ausgaben wurden registriert, nachdem die Regierung dem Finanzministerium erlaubt hatte, die inländische Kreditaufnahme im Jahr 2026 um bis zu ,1 Billionen über den festgelegten Beschränkungen zu erhöhen. Der entsprechende Befehl vom 3. November wurde von Ministerpräsident Michail Mischustin unterzeichnet. Das Dokument ermöglicht es dem Ministerium, die Obergrenze der Staatsverschuldung und das Programm der inländischen Kreditaufnahme für 2026 zu überschreiten. Gleichzeitig verpflichtet die Genehmigung das Finanzministerium nicht, das gesamte zusätzliche Limit zu verwenden.

Zunächst sah das Programm der staatlichen inländischen Kreditaufnahme für 2026 die Platzierung von Bundesanleihen (OFZ) für 5,51 Billionen zum Nennwert vor. Berücksichtigt man die Rückzahlung von Wertpapieren um 1,34 Billionen, hätte die Nettoanziehungskraft 4,17 Billionen betragen müssen. Das Limit der OFZ-Platzierung wurde auf .6.47 Billionen festgelegt. Im Januar sagte der Direktor der Abteilung für öffentliche Schulden und staatliche Finanzanlagen des Finanzministeriums Denis Mamonov in einem Interview mit RBC Investments, dass das Finanzministerium plant, Long OFZ mit einem permanenten Kupon zu bevorzugen, aber auch die Platzierung von mittelfristigen Wertpapieren, Floatern und Anleihen mit Nennwertindexierung erlaubt.

Im Laufe des Jahres hat das Finanzministerium den Kreditplan angepasst. Im ersten Quartal zog die Agentur 1,31 Billionen Nettopreise mit einem Plan von 1,2 Billionen an, im zweiten – 1,46 Billionen mit einem Plan von 1,5 Billionen. Im dritten Quartal lag der Plan ebenfalls bei 1,5 Billionen US-Dollar, aber im Juli und August setzte das Finanzministerium die Auktionen wegen hoher Volatilität auf dem Anleihemarkt aus. Am Ende des Quartals war es möglich, а 1,23 Billionen anzuziehen.

Im September, nach den Materialien zum Entwurf des Bundeshaushalts für 2027-2029, wurde die Prognose der Nettoanziehung auf dem Inlandsmarkt im Jahr 2026 auf м5 Billionen erhöht - um м1 Billionen im Vergleich zum ursprünglichen Plan.

Für das vierte Quartal plante das Finanzministerium, rund ом2,45 Billionen durch die Platzierung von OFZ anzuziehen: ом1,2 Billionen aus Wertpapieren mit einer Laufzeit von bis zu 10 Jahren und ом1,25 Billionen aus Anleihen mit einer längerfristigen Laufzeit. Im Oktober-Dezember stellte die Agentur 11 Auktionstage zur Verfügung.

Wie Analysten zusätzliche Emissionen von OFZ schätzen

Analysten bewerten den Wert zusätzlicher Releases für den Markt unterschiedlich. In "Eyler" betrachten die zusätzliche Ausgabe von OFZ mit einem permanenten Coupon vor allem eine technische Lösung, die die Möglichkeiten des Finanzministeriums erweitert, Mittel zu beschaffen. Vector Capital hingegen sieht die Registrierung von Wertpapieren als ein moderat negatives Signal für den Markt aufgrund des hohen Bedarfs an Krediten aus dem Haushalt.

Vor der Registrierung weiterer Emissionen standen dem Finanzministerium neun OFZ-PD-Emissionen zur Platzierung in erheblichen Mengen zur Verfügung. Jetzt ist ihre Zahl auf 13 gestiegen, machte Vitaly Naumov, Senior Stratege für Anleihen-, Zins- und Devisenmärkte bei Euler, auf sich aufmerksam.

Seiner Meinung nach ist das zusätzliche Problem technischer Natur und ermöglicht es der Agentur, die Flexibilität auf dem Primärmarkt zu erhöhen, indem sie die Auswahl an Wertpapieren für die Platzierung erweitert.

"Wir glauben, dass der Markt auch dieses zusätzliche Problem bewertet: Es gab keine spürbare Reaktion auf die Ankündigung", sagte Naumov.

Naumov machte auch auf die Veränderung der Struktur der Rückzahlung der öffentlichen Schulden aufmerksam. Zusätzliche шен400 Mrd. OFZ mit Fälligkeit im Jahr 2031 und шен200 Mrd. Wertpapiere mit Fälligkeit im Jahr 2035 gleichen den Rückzahlungsplan aus: Für jedes dieser Jahre werden jetzt 2,7 Billionen шен berücksichtigt. Gleichzeitig wird 2033 am meisten belastet: Unter Berücksichtigung zusätzlicher Emissionen wird es 2,9 Billionen Rückzahlungen haben.

Naumov fügte hinzu, dass das Finanzministerium zur Erfüllung des jährlichen Kreditplans weitere 1,96 Billionen anziehen muss. Unter Berücksichtigung zusätzlicher Probleme steigt das potenzielle Volumen der Mittelbeschaffung durch OFZs mit einem permanenten Kupon zu aktuellen Preisen von м1,29 Billionen auf м1,85 Billionen. Laut dem Strategen ist es jedoch unwahrscheinlich, dass die Agentur erwartet, den Jahresplan ausschließlich auf Kosten solcher Wertpapiere zu erfüllen.

Separat kommentierte der Analyst die neue Ausgabe von OFZ-IN. Ihm zufolge gibt es keine grundlegenden Unterschiede zu anderen Papieren dieser Art, aber mit der Reife im Jahr 2037 wird es der längste Linker im Umlauf sein.

"Linker genießen in der Regel ein schwaches Interesse an Auktionen, aber wir schließen nicht aus, dass einzelne Marktteilnehmer ein substantielles Interesse an diesen Wertpapieren angeben könnten", erklärte Naumov. Er erinnerte auch daran, dass das Finanzministerium das letzte Mal, als es im April 2025 OFZ-IN auf dem Primärmarkt anbot, und vor der Registrierung einer neuen Emission, die Abteilung nicht mehr die technische Fähigkeit hatte, solche Wertpapiere zu platzieren.

Gleb Lagozin, ein führender Analyst der Fixed-Income-Instrumente-Analytics-Abteilung Vector Capital, schätzte die Registrierung von Emissionen um 1,05 Billionen ой als ein mäßig negatives Signal für den OFZ-Markt. Ihm zufolge bestätigt es die Erhaltung des hohen Bedarfs des Finanzministeriums an Krediten. Das zusätzliche Angebot könnte die Notierungen bereits im Umlauf befindlicher Wertpapiere unter Druck setzen, insbesondere mit Fälligkeit in den Jahren 2031-2035.

Gleichzeitig stellte der Analyst fest, dass die Registrierung nicht die sofortige vollständige Platzierung aller Emissionen bedeutet und der mögliche Preisdruck vom Markt bereits teilweise berücksichtigt wird.

Die Wahl der Wertpapiere mit Rückzahlung in 2031-2035 Lagozin verbunden mit dem wahrscheinlichen Wunsch des Finanzministeriums, Kredite rechtzeitig zu verteilen und Investoren die Möglichkeit zu geben, hohe Renditen zu erzielen. Die neue Ausgabe von OFZ-IN wird seiner Meinung nach eine Diversifizierung des Angebots und die Gewinnung von Investoren ermöglichen, die sich auf den Schutz vor Inflation konzentrieren.

Lagozin machte auch auf das Verhältnis des registrierten Volumens und des vierteljährlichen Kreditplans aufmerksam: ь1,05 Billionen zum Nennwert entsprechen etwa 43% der geplanten ь2,45 Billionen für das vierte Quartal. Die tatsächlichen Einnahmen hängen jedoch von den Unterkunftspreisen ab.

"Angesichts der Tatsache, dass das Finanzministerium nur ~20% des Quartalsplans für Oktober erfüllt hat, ist die vollständige Platzierung der registrierten Emissionen bis Ende dieses Jahres unwahrscheinlich, das tatsächliche Volumen wird stark von der Marktnachfrage abhängen", schloss der Analyst.

Chefanalyst der Ingo Bank Petr Arronet erwartet, dass die Platzierung neuer Emissionen den OFZ-Markt kurzfristig unter Druck setzen wird. Erstens wird dies seiner Meinung nach Long Bonds mit einem festen Coupon von etwa 7% betreffen: Die durchschnittliche Rendite neuer Emissionen wird voraussichtlich 16,5% betragen. Dies kann den Geldfluss in neue Wertpapiere durch den Verkauf bereits in Umlauf befindlicher Anleihen auslösen.

Ein zusätzlicher Druckfaktor nennt der Analyst den Grund für neue Kredite – die Notwendigkeit, das wachsende Haushaltsdefizit zu finanzieren. Er betrachtet das Volumen von ь1,05 Billionen als signifikant vor dem Hintergrund des Quartalsplans, ь2,45 Billionen anzuziehen. Laut Arronet kann ein solches Angebot zu einer Verwischung der Nachfrage und niedrigeren Marktpreisen von Anleihen führen.

Auch Nikolai Leonenkov, Director of Corporate Finance bei Rikom-Trust, hält das zusätzliche Angebot für signifikant für den Markt. Ihm zufolge kann es die Renditekurve von OFZ mit einem festen Coupon unter Druck setzen. In den letzten Wochen gelang es dem Finanzministerium, bei wöchentlichen Auktionen 140-150 Milliarden Euro auf Augenhöhe anzuziehen, und der Markt für öffentliche Schulden hat sich auf dem aktuellen Niveau stabilisiert.

Laut Leonenkova hat das Finanzministerium zum Zeitpunkt des Kommentars seit Anfang Oktober 493 Milliarden Dollar angezogen. Um den Plan der Kreditaufnahme für das vierte Quartal in Höhe von 2,45 Billionen zu erfüllen, muss die Abteilung etwa 2 Billionen mehr platzieren - hauptsächlich in OFZs mit einem festen Coupon. Analysten betrachten diesen Betrag als signifikant für den Markt.

Die Wahl der mittelfristigen Probleme mit Fälligkeit in 2031-2035 Leonkov erklärt den Wunsch, den Druck auf die mittleren und fernen Abschnitte der öffentlichen Schuldenkurve zu mildern. Die Nachfrage nach Wertpapieren wird von der Struktur der Nachfrage abhängen. Wenn sie von einer begrenzten Anzahl von staatlichen Banken gekauft werden, die bereit sind, das gesamte Volumen zu kaufen, wird dies das optimale Szenario für den Markt sein, glaubt der Analyst. Alte Emissionen mit relativ niedrigen Coupons dürften seiner Meinung nach für eine Vielzahl von Investoren im deklarierten Volumen nicht von Interesse sein.