أعلى 4 حصص حتى نهاية العام: استراتيجية السمسرة في مركبات ثلاثي بوتيل القصدير

ونقح محللو استثماراتي في إطار عرض استراتيجية الاستثمار للربع الرابع من عام 2026 التوقعات الكلية: فالتضخم سيكون أعلى، والركود أضعف مما كان متوقعا في وقت سابق. وسيكون تخفيض المعدل الأساسي، وفقا لها، أبطأ.

In these conditions, analysts are betting on stocks in the oil and gas, financial and IT sectors, increasing the share of papers with double-digit revenuend yields, and in bonds they focus on issues of the AA rating group with a yield of 17-19% and avoid the segment of high-yield bonds (HYD).

توقعات الاقتصاد الكلي

الرهان الرئيسي ويتوقع المحللون أن يبلغ المعدل الرئيسي، بحلول نهاية عام 2026، 13.5-13.75% (تزداد التوقعات بنسبة 25 بوص). التضخم والتوقعات المتعلقة بنمو الأسعار في نهاية عام 2026 هي 7-7.5 في المائة، وهي أعلى من توقعات مصرف روسيا (6-7 في المائة) وتوافق الآراء بشأن الدراسة الاستقصائية للاقتصاد الكلي التي أجراها البنك المركزي (6.6 في المائة). وفي عام 2027، يتوقع المحللون أن يتباطأ التضخم ليبلغ 5-6 في المائة، في حين أن الهيئة التنظيمية تركز على 4 في المائة. The average key rate in 2026, according to analysts of VTB My Investments, will be 14.6%, in 2027 - about 13%. والتوقعات للسنة المقبلة أعلى بكثير من تقديرات المصرف المركزي (10.5-12.5 في المائة) وتوافق آراء المحللين (12.4 في المائة).

ومن العوامل التي تحد من حيز تخفيف السياسات النقدية الميزانية. وتفترض قاعدة الميزانية عدم وجود ميزانية أولية هيكلية، وأي انحراف عنها يعني مساهمة إضافية في الميزانية للطلب.

" إذا كان العجز الأساسي الهيكلي بنسبة ٠ في المائة، إلا أن قاعدة الميزانية تُراعى، إذا كان أكثر، فإن النفقات أعلى من بارامترات قاعدة الميزانية التي تمليها. وهذا الفرق في التكاليف هو طلب إضافي يستجيب له البنك المركزي. وعندما ينظر الحاكم إلى الميزانية الاتحادية، ينظر إلى العجز الأساسي الهيكلي. واسمحوا لي أن أذكّركم بأن اجتماع تشرين الأول/أكتوبر [من البنك المركزي بالمعدل الرئيسي - RBC] كان مفاجأة لتوافق الآراء، لأن الميزانية الاتحادية نُشرت، وجميع القرارات الثلاثة فاجأت الأسواق، وقال روديون لاتيبوف، وهو كبير الاقتصاديين في VTB.

In July, the Bank of Russia laid a structural primary deficit of 2% of GDP in 2026, 1% in 2027 and 0.5% in 2028. وتقدر وزارة المالية في أيلول/سبتمبر أكثر تفاؤلا: 1.8 في المائة و 0.6 في المائة و 0.2 في المائة على التوالي. ويتوقع الجانبان أن يصلا إلى توازن صفري بحلول عام 2029.

سعر صرف الدولار مقابل محللي الأنقاض في شركة VTB لاستثمارات بلدي في انتظار ارتفاع واحد - 86 مقابل 1.81 في الربع في السنة القادمة - 89. وفي الوقت نفسه، ستبلغ تكلفة زيت الأورال الروسي، حسب الخبراء، في العام المقبل 49 دولارا للبرميل الواحد.

أقساط الخطر القصوى منذ عام 2023

وزادت وزارة المالية خطة الاقتراض الإجمالي من خلال مكتب الشؤون الخارجية. وفي عام 2026، ارتفعت من 5.5 تريليون إلى 6.3 تريليون - وترتبط القروض الإضافية بنكهة أقوى مما تعهدت به الوزارة. وبالنسبة لعام ٢٠٢٧، تُرفع الخطة من ٥,٤ تريليون إلى ٧,٧ تريليون دولار - وستستخدم هذه الأموال لتمويل العجز الأساسي الهيكلي.

ويتوقع الخبراء إجراء تخفيض آخر في المعدل الرئيسي، وهو ما سيدعم جاذبية الوكالة الألمانية للتعاون التقني، وقالوا إن الاستثمار في مشروع " VTB My Investments Alexei Kornilov " .

وبسبب نمو الإمداد بالأوراق المالية، تحول منحنى غلة الوكالة إلى مستويات أعلى منذ بداية العام. وقد بلغت أقساط عشر سنوات من العملات الأجنبية إلى المعدل الرئيسي حدا أقصى منذ عام 2023، وأصبحت غلات القضايا المتوسطة والطويلة تتجاوز الآن مستوى المعدل الرئيسي.

" اتسعت أقساط الوكالة إلى المعدل الرئيسي في النهايتين الوسطى والبعيدة إلى 2.5-2.6 في المائة. آخر مرة كانت قبل ثلاث سنوات وعادة ما يكون الوضع مختلفا إلى حد ما عما هو عليه الآن عندما تتجاوز غلة المناطق المتوسطة والطويلة. قبل ثلاث سنوات، كان المعدل 7 في المائة، وحصلت على أقساط، الآن معدل مرتفع إلى حد ما هو 14 في المائة، بالإضافة إلى ذلك، تحصل على علاوة - وهذا هو وضع فريد بالنسبة للمستثمرين، يقول أليكسي كورنيلوف.

Corporate Bonds: Focus on AA Rating

ويوصي المحللون بسندات من مجموعة التقييم AA مع حصيلة تبلغ نحو 17-19 في المائة سنويا. وبالمقارنة، كان متوسط العائد على التقديرات في الربع الثالث هو 15.4 في المائة بالنسبة إلى AA، و 17.2 في المائة بالنسبة إلى AA، و 21.5 في المائة بالنسبة إلى A، و 32.2 في المائة بالنسبة إلى BB/B. وفي الوقت نفسه، انخفضت معدلات الودائع لأكثر من سنة في أكبر المصارف إلى نحو 11-12 في المائة.

ويوصى بأن يتلافى جزء المحللين الرفيع المستوى. In the nine months of 2026, there were 23 primary technical defaults against 21 for the whole of 2025, and almost all of them fell on issuers with a BB rating and below. وفي الوقت نفسه، في عام 2026، سُجلت في المجموعة ألف تلف رئيسي واحد.

" هناك بالفعل خطر معر َّف متزايد )في الفئة ألف - اتفاقية روتردام(. لا أقول أن الأمن مضمون ونحن نفضل الجزء الخاص بوكالة الطيران المدني، لأنه في مثل هذه الحالات توجد فرصة للرد والرد على المزيد من الهواء، وقال أليكسي كورنيلوف.

سندات الرخام والعملة

ويتأثر سعر صرف الأنقاض مرة أخرى، وفقا للمحللين، تأثرا كبيرا بالحساب المالي لميزان المدفوعات، والمستقبل - بازدياد سداد ديون العملة الأجنبية. وهذا هو أحد الأسباب التي تدعو إلى زيادة توقعات الدولار.

وفيما يتعلق بتنويع العملات، يسدي المحللون المشورة لإبقاء السندات البديلة في الحافظة: فلا تزال هناك إمكانية لارتفاع أسعارها على المدى المتوسط. ويبلغ مؤشر غلة السندات الاستبدالية للكربونات الآن نحو 10 في المائة في السنة، في حين كان المؤشر في العام الماضي قريبا من الرقم القياسي للكربونات في البلدان النامية، أي حوالي 6 في المائة.

ويوصي المحللون أيضا بنشاط بإدارة أصول النقد الأجنبي تبعاً لتكلفة التمويل، وذلك باستخدام التجارة المحملة واسترداد العملات.

الأرصدة: إمكانات النمو

ويتوقع المحللون أن يصل الرقم القياسي لبورصة موسكو إلى 3340 نقطة في الأفق لمدة 12 شهرا. ومع مراعاة الأرباح، قد يتجاوز مجموع العائد 55 في المائة.

ويلاحظ الخبراء أن ديناميات المؤشر والتوقعات المتعلقة بإيرادات الشركات قد تباينت: ففي الفترة من منتصف عام 2025، زادت الإيرادات المتوقعة لكل حصة خلال الأشهر الـ 12 المقبلة، في حين انخفض مؤشر العائد الكامل.

ومن العوامل الهامة في أرباح الشركات سعر صرف الأنقاض. According to analysts, if the average dollar exchange rate in 2027 is ам80, the EPS of the Moscow Exchange index will be 11% lower than the baseline scenario (ам90). على النقيض من ذلك سيزيد بنسبة 7%.

قصص مقسمة

ويخطط المحللون لزيادة حصة الشركات ذات العائد المزدوج من الأرباح في الحافظة: إذ يوجد لدى العديد من الجهات المصدرة تقارير فصلية قوية وازدياد الأرباح. ووفقا لحساباتهما، يقدم الآن أكثر من 20 سندا ضمانيا حصيلة متوقّعة من أرباح الأسهم في الأفق تزيد عن 11 في المائة بـ 12 شهرا، ويتجاوز ثمانية منها المعدل الرئيسي.

القادة في حصيلة الأرباح المتوقعة لمدة 12 شهرا:

الأسهم المفضلة لسورغوتينفتيغاز - ٢٢,٩ في المائة؛ X5 - ٢١,٩ في المائة؛ الأسهم المفضلة لباشنيفت - ٢٠,٨ في المائة؛ LUKOIL - ٢٠ في المائة؛ الأسهم المفضلة للانتقال - ١٨,٣ في المائة؛ Gazprom Neft - ١٦,١ في المائة؛ Dom.RF - ١٥,٤ في المائة؛ Sberbank - ١٥,٣ في المائة.

الاستراتيجية المفضلة

وقسم المحللون المفضّلين إلى ثلاث مجموعات:

Dividend stories: LUKOIL, TATNEFT, Sberbank and X5. Growth stories: Yandex, Group Positive, Ozon, Technologies and Sovcomflot. تحسين الأداء المالي: غازبروم، وMMMK، وVK.

التقييمات التي تجريها فرادى الشركات

جازبروم والثمن المستهدف لمدة 12 شهرا هو 168 1 لكل حصة، وإمكانية النمو هي 74 في المائة. The company is trading on the forward multiplier P/E2026 at the level of 1.3x LUKOIL. والسعر المستهدف هو 7260، وإمكانية النمو هي 40 في المائة، ونسبة العائد المتوقع هي 19.6 في المائة. The company has negative net debt (net debt/EBITDA -0.2x).

(سوفكومفلوت) والسعر المستهدف هو " e110 " ، وإمكانية النمو هي 37 في المائة، وحصيلة العائد هي 10 في المائة. (ياندكس) السعر المستهدف - е8600, growth potential - 134%, revenue - 6%.