Einzelhandel nach dem Verkauf: Welche Anteile des Verbrauchersektors zu wählen sind

Das Material ist rein informativ und enthält keine individuellen Anlageempfehlungen.

Einzelhandel ist billiger - warum ist das eine Chance?

Zum 12. November 2026 verlor der Index der Moskauer Börse 20,5%, die Aktien der wichtigsten Einzelhändler (X5, Lenta, Magnit) seit Anfang des Jahres im Bereich von 3-35%. Die Hauptgründe sind eine Verlangsamung der Inflation und ein Rückgang der Verbraucheraktivität. Der Leitzins fiel von einem Rekord von 21% auf 14% im Juli, aber im September und 23. Oktober nahm die Bank von Russland eine Pause ein, und der Markt hat noch nicht die zu Beginn des Jahres erwartete Dynamik erhalten.

Seit den Tiefstständen im August von rund 5.000 Punkten hat sich der Branchenindex um rund 15% auf 5.750 Punkte erholt, wobei sich auch viele Wertpapiere des Sektors deutlich erholt haben. Aber über 12 Monate ist der Index immer noch um 14 Prozent gesunken. Gleichzeitig sollte daran erinnert werden, dass der Handel insgesamt etwa 11 % des BIP ausmacht. In den vergangenen zehn Jahren ist der Einzelhandelsumsatz um durchschnittlich rund 7-8% pro Jahr gewachsen, und in den nächsten fünf Jahren erwarten wir einen nominalen Anstieg von rund 7% pro Jahr. Nach unseren Berechnungen werden die Unternehmen der Branche auf durchschnittlich etwa 3,3 Jahres-EBITDA (EV/EBITDA) und 5,9 Jahresgewinn (P/E) geschätzt, wie für 2026 prognostiziert.

Und wenn es aufgrund positiver Nachrichten auf dem Markt zu einer Umkehrung kommt, kann der Verbrauchersektor aufgrund des Überverkaufs dieser Wertpapiere eine überragende Dynamik zeigen. Es ist besser, sich im Voraus darauf vorzubereiten: die Strategie und den Risikobereitschaft zu bestimmen, bevor die Wertpapiere im Preis steigen.

Produktsektor: Konsolidierung geht weiter

Der Lebensmitteleinzelhandel macht knapp die Hälfte des gesamten Einzelhandels aus. In den nächsten fünf Jahren wird dieser Sektor, wie wir bereits festgestellt haben, um etwa 7 % pro Jahr wachsen. Gleichzeitig bleibt der Markt selbst fragmentiert: Die zehn größten Netze erzielen rund 46% des Umsatzes. Und die Führer haben die Möglichkeit, weiterhin von unabhängigen Spielern zu profitieren. In dieser Hinsicht lohnt es sich zu verstehen, wie es bei den führenden Unternehmen der Branche aussieht.

X5

Er ist der Anführer der Branche und der vorhersehbarste Spieler. Im vergangenen Jahr stieg der Umsatz des Unternehmens um fast 20%, im Jahr 2026 erwarten wir ein Wachstum von etwa 12%, und der aktualisierte Management-Benchmark liegt jetzt auf dem gleichen Niveau. Das dritte Quartal bestätigte dies: Der Umsatz stieg um 13% auf 1,31 Billionen, der vergleichbare Umsatz stieg um 7,4% und das Wachstum des Discounters Chizhik beschleunigte sich auf 34,5%. Das EBITDA stieg um 21%, die Schuldenlast bleibt moderat (Nettoverschuldung / EBITDA - 1,2). Das Unternehmen zahlt zweimal im Jahr Dividenden. Eine Zwischendividende für neun Monate wurde pro Aktie als то204 (Rendite – 8,5%) deklariert und könnte nach unseren Schätzungen in den nächsten 12 Monaten insgesamt то400 (rund 17%) erreichen.

"Ribbon"

Der am schnellsten wachsende Player im Lebensmitteleinzelhandel. Im Jahr 2025 stieg der Umsatz um 24%. Gleichzeitig wuchs das Unternehmen sowohl organisch als auch durch Akquisitionstransaktionen anderer Akteure („Coin“, „Rainbow Smile“, O’Key-Hypermärkte). Im dritten Quartal 2026 beschleunigte sich das Wachstum auf 34%, der Umsatz erreichte 0,359,3 Milliarden. Die Strategie bis 2028 geht von einem Umsatzwachstum von etwa dem Doppelten auf 2,2 Billionen aus. Es gibt noch keine Dividende: Geld fließt in Entwicklung und Expansion. Wir erwarten, dass, wenn die gekauften Netzwerke integriert und Prozesse in ihnen aufgebaut werden, ihre Margen auf das Niveau von Lenta selbst gezogen werden und die Schuldenlast sinkt. Nach der erwarteten Umsatzwachstumsrate für fünf Jahre (etwa 16% pro Jahr) ist Lenta das beste in unserer Stichprobe, während es nicht mehr als Wettbewerber bewertet wird.

"Magnet"

Der Umsatz wächst zweistellig (+15% im Jahr 2025, +12,8% im ersten Halbjahr 2026), aber dieser Anstieg frisst die Betriebs- und Finanzkosten auf. Das Verhältnis von Nettoverschuldung und EBITDA beträgt 2,9, im ersten Halbjahr erhielt das Unternehmen einen Nettoverlust. Natürlich gibt es jetzt keine Dividende. In den kommenden Quartalen erwarten wir jedoch eine Verbesserung der Umsatzdynamik und Rentabilität vor dem Hintergrund einer spürbaren Erneuerung des Storefonds und arbeiten mit dem Value Proposition für die Kunden. Verlangsamende Entdeckungen reduzieren die Kapitalkosten und verbessern die Cashflow-Dynamik. Aber bisher ist dies eine risikoreiche Geschichte.

Non-Food-Handel: Online-Druck

Der Non-Food-Einzelhandelsmarkt ist etwas größer als der Lebensmittelmarkt, aber weniger strukturiert. Im Jahr 2026 wird es um etwa 8% in monetärer Hinsicht wachsen, die gleiche jährliche Durchschnittsrate, die wir in den nächsten fünf Jahren erwarten. Die größte Herausforderung des Segments besteht darin, dass der Online-Handel den Traffic aus Offline-Shops übernimmt. Werfen wir einen Blick darauf, was mit den größten Spielern der Branche vor sich geht.

Festpreis

Das größte Unternehmen im Format der Festpreise mit einem Anteil im Segment von mehr als 90%. Der Umsatzfestpreis ist seit langem spürbar langsamer gewachsen als der der Lebensmittelketten, obwohl sich das Wachstum im dritten Quartal auf 9,1% beschleunigte. Aber vergleichbare Umsätze stiegen eher bei durchschnittlichen Schecks als beim Verkehr, wobei die Unternehmen durch steigende Kosten und den Wettbewerb mit den Marktplätzen belastet waren. Schuldenlast und Kapitalkosten sind niedrig, und das Unternehmen zahlt Dividenden aus dem tatsächlichen Gewinn. Der Verwaltungsrat empfahl, für die neun Monate des Jahres 2026 Dividenden in Höhe von м0.1 pro Aktie zu zahlen, was etwa 16% der Rendite zu jeweiligen Preisen entspricht.

Henderson

Der einzige bedeutende öffentliche Akteur im Fashion-Retail. Im Jahr 2025 stieg der Umsatz von Henderson aufgrund des Ausbaus der Einzelhandelsflächen um 15%, aber das Wachstum verlangsamte sich im Jahr 2026: etwa 4% im ersten Halbjahr und 5% im dritten Quartal. Profitabilität unter dem Druck, das Wachstum der Betriebskosten zu übertreffen. Das Unternehmen hat eine Qualitätsmarke, aber die Erholung der Wachstumsraten sollte in der Berichterstattung gesehen werden.

Online-Handel: der Haupttreiber des Einzelhandels

Online wächst schneller als der Rest der Welt: In den nächsten fünf Jahren erwarten wir einen durchschnittlichen jährlichen Anstieg von 16,5%, was mehr als doppelt so schnell ist wie offline. Der Anteil des Online-Handels liegt jetzt bei 21,6%, und das Niveau von 35-40% sieht nicht mehr fantastisch aus. Im Jahr 2025 entfielen 62% der Online-Verkäufe auf die Marktplätze, bis 2030 wird ihr Anteil auf 70% steigen. Der Markt ist stark konsolidiert: Die Top 10 Spieler geben etwa 80% des Umsatzes, und die beiden Führer - mehr als die Hälfte. Im ersten Halbjahr 2026 betrug der Anteil der Wildbeeren 34,5%, Ozon - 27,9%, Yandex Market - 5,6%.

Ozon

Der einzige öffentliche Multi-Kategorie-Marktplatz. Im dritten Quartal stieg der Umsatz von Ozon um 63% auf 0,42 Milliarden, der Umsatz um 42%. Das Unternehmen erzielte einen Nettogewinn von 3,7 Milliarden. Und trotz х30,1 Milliarden Reserven, die durch Drohnenangriffe auf 11 Logistikeinrichtungen beschädigt wurden, hat sie die Prognose für das Jahr nicht überarbeitet. Nach unseren aktuellen Schätzungen wird der Umsatz im Jahr 2026 um mehr als 34% und der Umsatz um mehr als 50% wachsen. Die Lagerfläche wächst rasant: von 1,4 Millionen Quadratmetern im Jahr 2022 auf die erwarteten 6,1 Millionen Quadratmeter bis Ende 2026. Der zweite Motor des Unternehmens ist Fintech, dessen Umsatz im dritten Quartal um 57% gewachsen ist.

Seit 2025 schüttet das Unternehmen Dividenden aus. Ozon hat jetzt einen Wert von rund fünf jährlichen EBITDA-Prognosen (EV/EBITDA) für 2026 – knapp unter dem Median des Technologiesektors, der im Vergleich zu klassischen Einzelhändlern genauer ist. Mittel- und langfristig kann ein Unternehmen ein Vielfaches mehr kosten als seine aktuelle Kapitalisierung.

"Alle Tools.ru."

Es ist ein Monokategorie-Spieler, der sich auf Werkzeuge und Waren für den Bau und die Reparatur spezialisiert hat. Im Jahr 2025 stieg der Umsatz von VI.ru um 7,5% auf 182,9 Milliarden, für die neun Monate von 2026 - um 6%, im dritten Quartal, das Wachstum beschleunigte sich auf 11%. Rund drei Viertel des Umsatzes stammen von Firmenkunden (es gibt bereits mehr als 500.000), was das Unternehmen teilweise vor dem Wettbewerb mit universellen Marktplätzen schützt. Nach unseren Schätzungen können sich die Dividenden am Ende des Jahres auf й10 pro Aktie belaufen (etwa 11% der Rendite), und vom 1. November 2026 bis Ende 2027 werden die Notierungen den Rückkauf von Aktien bis zu й500 Millionen unterstützen.

Ideen für Investoren

Wie viel kosten Unternehmen

Solide Investitionsberechnungen. Ozon wird nicht mit klassischen Einzelhändlern, sondern mit Technologieunternehmen korrekter verglichen: Laut EV/EBITDA wird es leicht unter dem Median des Technologiesektors geschätzt.

Hier sind unsere Einzelhandelsfavoriten, auf die wir die „Kauf-Empfehlung anwenden können:

X5 ist führend im Verbrauchersektor: stabiles Großunternehmen und hohe potenzielle Dividendenrendite. "Lenta" - starke operative Ergebnisse und ein Kurs zur Verdopplung des Umsatzes bis 2028. Ozon — Mittel- und langfristig kann das Unternehmen um ein Vielfaches mehr wert sein als heute.

Es ist sinnvoll, ein paar weitere Quartale für Henderson und All Instruments.ru zu sehen: Das Geschäft ist von hoher Qualität, aber wir brauchen die Bestätigung, dass sich das Wachstum erholt. Magnit und Fix Price bleiben Emittenten mit erhöhten Risiken.

Wir empfehlen nicht, mit einem Kauf "den Boden zu fangen": Es ist sinnvoller, eine Position in der Branche in Teilen zu gewinnen. X5 kann eine schützende Basis mit Dividenden werden, Lenta fügt eine Wette auf Wachstum hinzu, und Ozon ist besser, einen kleineren Anteil zu behalten: Das Potenzial hier ist das höchste, aber auch die Volatilität.

Es lohnt sich, die nächsten temporären Referenzpunkte zu beachten: die Sitzung der Bank von Russland zum Kurs am 18. Dezember und die Berichterstattung für das vierte Quartal. Und natürlich sollten Sie Risiken berücksichtigen: Es kann eine lange Periode hoher Raten, eine langsame Erholung der Verbraucheraktivität und eine langfristige Überholung des Wachstums der Betriebskosten, Schäden an der Lagerinfrastruktur und neue Vorschriften sein.