Commerce de détail après la vente: quelles parts du secteur de la consommation choisir

Le matériel est purement informatif et ne contient pas de recommandations d'investissement individuelles.

Le commerce de détail est moins cher - pourquoi est-ce une chance?

Au 12 novembre 2026, l'indice du secteur des consommateurs de la Bourse de Moscou a perdu 20,5%, les parts des principaux détaillants (X5, Lenta, Magnit) depuis le début de l'année ont baissé de 3-35%. Les principales raisons sont le ralentissement de l'inflation et la diminution de l'activité des consommateurs. Le taux clé est passé d'un taux record de 21 % à 14 % en juillet, mais en septembre et le 23 octobre, la Banque de Russie a pris une pause, et le marché n'a pas encore reçu l'élan attendu au début de l'année.

Depuis le mois d'août, l'indice de l'industrie a rebondi d'environ 15 % pour s'établir à 5 750 points, et bon nombre de titres du secteur ont également rebondi sensiblement. Mais sur 12 mois, l'indice est encore en baisse de 14 %. Dans le même temps, il faut se rappeler que le commerce dans son ensemble représente environ 11 % du PIB. Au cours des dix dernières années, le chiffre d'affaires au détail a augmenté en moyenne d'environ 7 à 8 % par année, et au cours des cinq prochaines années, nous prévoyons une augmentation d'environ 7 % par année en termes nominaux. Selon nos calculs, les entreprises du secteur sont estimées en moyenne à environ 3,3 EBITDA (EV/EBITDA) et à 5,9 bénéfices annuels (P/E) comme prévu pour 2026.

Et quand, à la suite d'une nouvelle positive sur le marché, il y a un renversement, le secteur des consommateurs peut montrer une dynamique surperformante en raison de la survenance de ces titres. Il est préférable de se préparer à cela à l'avance: déterminer la stratégie et l'appétit pour le risque avant que les titres commencent à augmenter le prix.

Secteur des produits: La consolidation se poursuit

La vente au détail de produits alimentaires représente un peu moins de la moitié du commerce de détail. Au cours des cinq prochaines années, ce secteur, comme nous l'avons déjà indiqué, augmentera d'environ 7 % par année. Dans le même temps, le marché lui-même reste fragmenté : les dix plus grands réseaux représentent environ 46 % des ventes. Et les dirigeants ont l'occasion de continuer à partager avec des acteurs indépendants. À cet égard, il vaut la peine de comprendre comment les choses sont dans les principales entreprises de l'industrie.

X5

Il est le leader du secteur et l'acteur le plus prévisible. L'an dernier, le chiffre d'affaires de l'entreprise a augmenté de près de 20%, en 2026, nous nous attendons à une croissance d'environ 12%, et le référentiel de gestion actualisé est maintenant au même niveau. Le troisième trimestre l'a confirmé : le chiffre d'affaires a augmenté de 13 %, passant à 1,31 billion d'euros, les ventes comparables ont augmenté de 7,4% et la croissance du discounter Chizhik s'est accélérée à 34,5 %. L'EBITDA a augmenté de 21%, la charge de la dette reste modérée (dette nette /EBITDA - 1.2). La société paie des dividendes deux fois par an. Un dividende intermédiaire pour neuf mois a été déclaré то204 par action (rendement – 8,5%), et au total dans les 12 prochains mois, selon nos estimations, peut atteindre то400 (environ 17%).

"Ribbon."

Le joueur qui croît le plus rapidement dans le commerce de détail alimentaire. En 2025, le chiffre d'affaires a augmenté de 24 %. Dans le même temps, l'entreprise a augmenté à la fois organiquement et par le biais des transactions d'acquisition d'autres joueurs (. Au troisième trimestre de 2026, la croissance s'est accélérée pour atteindre 34 %, le chiffre d'affaires atteint 359,3 milliards. La stratégie jusqu'en 2028 suppose une croissance des revenus d'environ deux fois, à 2,2 billions. Il n'y a pas encore de dividendes : l'argent va au développement et à l'expansion. Nous nous attendons à ce qu'à mesure que les réseaux achetés seront intégrés et que les processus seront construits, leurs marges seront ramenées au niveau de Lenta lui-même, et le fardeau de la dette diminuera. Selon le taux de croissance des revenus prévu pour cinq ans (environ 16 % par an), Lenta est le meilleur de notre échantillon, alors qu'il n'est évalué que par des concurrents.

"Aimante."

Le chiffre d'affaires augmente à deux chiffres (+15 % en 2025, +12,8% dans la première moitié de 2026), mais cette hausse se nourrit des coûts d'exploitation et financiers. Le ratio de la dette nette et de l'EBITDA est de 2,9, au premier semestre de l'année, la société a reçu une perte nette. Bien sûr, il n'y a plus de dividendes maintenant. Cependant, dans les prochains trimestres, nous nous attendons à une amélioration de la dynamique des ventes et de la rentabilité dans le contexte d'un renouvellement notable du fonds de magasin et de travailler avec la proposition de valeur pour les clients. Le ralentissement des découvertes réduit les coûts en capital et améliore la dynamique des flux de trésorerie. Mais jusqu'ici, c'est une histoire à haut risque.

Commerce de détail non alimentaire: pression en ligne

Le marché de détail non alimentaire est légèrement plus grand que celui de l'épicerie, mais moins structuré. En 2026, elle augmentera d'environ 8 % en termes monétaires, soit le même taux moyen annuel que nous nous attendons à ce que les cinq prochaines années. Le principal défi du segment est que le trading en ligne prend le trafic des magasins hors ligne. Voyons ce qui se passe avec les plus grands acteurs du secteur.

Fixer le prix

La plus grande entreprise au format de prix fixes avec une part dans le segment de plus de 90%. Revenu Fix Le prix a depuis longtemps connu une croissance nettement plus lente que celle des chaînes d'épicerie, bien qu'au troisième trimestre la croissance se soit accélérée à 9,1 %. Mais les ventes comparables ont augmenté en moyenne sur les contrôles plutôt que sur le trafic, les entreprises étant pesées par la hausse des coûts et la concurrence avec les marchés. La charge de la dette et les coûts en capital sont faibles, et l'entreprise verse des dividendes du profit réel. Le Conseil d'administration a recommandé de verser des dividendes pour les neuf mois de 2026 d'un montant de м0,1 par action, soit environ 16 % du rendement aux prix courants.

Henderson

Le seul acteur public important dans le commerce de détail de mode. En 2025, le chiffre d'affaires de Henderson a augmenté de 15% en raison de l'expansion de l'espace de détail, mais la croissance a ralenti en 2026 : environ 4% au premier semestre et 5% au troisième trimestre. Rentabilité sous la pression de la croissance supérieure aux coûts d'exploitation. La société a une marque de qualité, mais la reprise des taux de croissance devrait être considérée dans le rapport.

Le commerce en ligne: le principal moteur du commerce de détail

La croissance en ligne est plus rapide que dans le reste du monde : au cours des cinq prochaines années, nous nous attendons à une augmentation annuelle moyenne de 16,5 %, soit plus de deux fois plus rapide que hors ligne. La part de détail en ligne est maintenant de 21,6%, et le niveau de 35-40% ne semble plus fantastique. En 2025, les marchés représentaient 62 % des ventes en ligne, leur part passera à 70 % d'ici 2030. Le marché est fortement consolidé: les 10 premiers acteurs donnent environ 80% du chiffre d'affaires, et les deux leaders - plus de la moitié. Dans la première moitié de 2026, la part de Wildberries était de 34,5%, Ozon - 27,9%, Yandex Market - 5,6%.

Ozon

Le seul marché public multicatégories. Au troisième trimestre, le chiffre d'affaires d'Ozon s'est accru de 63 %, pour atteindre ,421,2 milliards, le chiffre d'affaires a augmenté de 42 %. La société a gagné 3,7 milliards de profits nets. Et malgré х30.1 milliards de réserves endommagées par des attaques de drones sur 11 installations logistiques, elle n'a pas révisé les prévisions pour l'année. Selon nos estimations actuelles, en 2026, le chiffre d'affaires augmentera de plus de 34 % et les recettes de plus de 50 %. L'espace d'entreposage augmente rapidement : de 1,4 million de mètres carrés en 2022 à 6,1 millions de mètres carrés à la fin de 2026. Le deuxième moteur de l'entreprise est fintech, dont le chiffre d'affaires au troisième trimestre a augmenté de 57 %.

Depuis 2025, la société distribue des dividendes. Ozon vaut maintenant environ cinq prévisions annuelles de l'EBITDA (EV/EBITDA) pour 2026 – juste en dessous de la médiane du secteur de la technologie, qu'il est plus précis de comparer à celle des détaillants classiques. À moyen et à long terme, une entreprise peut coûter plusieurs fois plus cher que sa capitalisation actuelle.

"Tous les outils.ru."

C'est un joueur monocatégorie spécialisé dans les outils et les biens pour la construction et la réparation. En 2025, le chiffre d'affaires de VI.ru a augmenté de 7,5 %, pour atteindre 182,9 milliards d'euros, pour les neuf mois de 2026 - de 6 %, au troisième trimestre, la croissance s'est accélérée à 11 %. Environ les trois quarts des ventes proviennent de clients d'entreprises (il y a déjà plus de 500 000), ce qui protège partiellement l'entreprise de la concurrence avec les marchés universels. Selon nos estimations, les dividendes à la fin de l'année peuvent s'élever à й10 par action (environ 11% du rendement), et du 1er novembre 2026 à la fin de 2027, les cotations soutiendront le rachat d'actions jusqu'à й500 millions.

Idées pour les investisseurs

Combien coûtent les entreprises

Calculs des investissements solides. Ozon est mieux comparé non pas avec les détaillants classiques, mais avec les entreprises de technologie: selon EV/EBITDA, il est estimé légèrement en dessous de la médiane du secteur de la technologie.

Voici nos favoris de vente au détail auxquels nous pouvons appliquer la recommandation d'achat:

X5 est le leader du secteur de la consommation : une grande entreprise stable et un rendement potentiel élevé des dividendes. "Lenta" - résultats d'exploitation solides et un parcours pour doubler les ventes d'ici 2028. Ozon – À moyen et long terme, l'entreprise peut valoir plusieurs fois plus qu'elle ne l'est actuellement.

Il est logique de regarder quelques quartiers de plus pour Henderson et All Instruments.ru: l'entreprise est de haute qualité, mais nous avons besoin de confirmation que la croissance se rétablit. Magnit et Fix Price restent émetteurs avec des risques accrus.

Nous ne recommandons pas d'essayer d'attraper le fond avec un seul achat: il est plus raisonnable de gagner une position dans le secteur en pièces. X5 peut devenir une base protectrice avec des dividendes, Lenta ajoute un pari sur la croissance, et Ozon est mieux pour garder une part plus petite: le potentiel ici est le plus élevé, mais aussi la volatilité.

Il convient de garder à l'esprit les points de référence temporaires les plus proches: la réunion de la Banque de Russie au taux du 18 décembre et les rapports pour le quatrième trimestre. Et, bien sûr, prendre en compte les risques: il peut s'agir d'une longue période de taux élevés, d'une lente reprise de l'activité des consommateurs et d'une croissance à long terme supérieure aux coûts d'exploitation, de dommages aux infrastructures d'entreposage et de nouvelles réglementations.