التجزئة بعد البيع: أي حصة من قطاع المستهلكين في الاختيار

وهذه المواد مفيدة جدا ولا تتضمن توصيات استثمارية فردية.

التجزئة أرخص - لماذا هذه فرصة؟?

وفي 12 تشرين الثاني/نوفمبر 2026، خسر مؤشر قطاع المستهلكين في سوق الأوراق المالية في موسكو 20.5 في المائة، وانخفضت حصص التجزئة الرئيسية (X5, Lenta, Magnit) منذ بداية العام في حدود 35 في المائة. والأسباب الرئيسية هي تباطؤ التضخم وانخفاض نشاط المستهلك. وهبط المعدل الرئيسي من رقم قياسي هو 21 في المائة إلى 14 في المائة بحلول تموز/يوليه، ولكن في أيلول/سبتمبر و 23 تشرين الأول/أكتوبر، توقف مصرف روسيا، ولم يتلق السوق بعد الزخم المتوقع في بداية العام.

منذ آب/أغسطس من انخفاض حوالي 5000 نقطة، الرقم القياسي للصناعة قد تراجع بنسبة 15 في المائة إلى 750 5 نقطة، لكن أكثر من 12 شهراً الرقم القياسي لا يزال أقل من 14 بالمائة وفي الوقت نفسه، ينبغي تذكر أن التجارة ككل تعطي نحو 11 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. وعلى مدى السنوات العشر الماضية، زاد معدل دوران التجزئة بنحو 7.8 في المائة في السنة، وفي السنوات الخمس المقبلة نتوقع زيادة بنسبة 7 في المائة في السنة بالقيمة الاسمية. ووفقا لحساباتنا، تقدر الشركات في هذا القطاع بحوالي 3.3 في المائة سنويا من الدخل القومي الإجمالي (EV/EBITDA) و 5.9 أرباح سنوية (P/E) على النحو المتوقع لعام 2026.

ومتى، نتيجة للأخبار الإيجابية في السوق، يكون هناك تراجع، يمكن لقطاع المستهلك أن يظهر ديناميات تفوق الأداء بسبب المبالغة في بيع هذه الأوراق المالية. ومن الأفضل إعداد ذلك مقدماً: تحديد الاستراتيجية والشهية لمواجهة المخاطر قبل أن تبدأ الأوراق المالية في الارتفاع بالأسعار.

قطاع المنتجات: استمرار التوحيد

التجزئة الغذائية هي أقل من نصف تجارة التجزئة وفي السنوات الخمس المقبلة، سينمو هذا القطاع، كما لاحظنا بالفعل، بنسبة 7 في المائة سنويا. At the same time, the market itself remains fragmented: the ten largest networks make about 46% of sales. وتتاح للزعماء فرصة مواصلة المشاركة من جهات فاعلة مستقلة. وفي هذا الصدد، تجدر الإشارة إلى الكيفية التي تسير بها الأمور في الشركات الرئيسية للصناعة.

X5

إنه قائد القطاع وأقوى لاعب يمكن التنبؤ به وفي العام الماضي، زادت إيرادات الشركة بنسبة 20 في المائة تقريبا، وفي عام 2026، نتوقع زيادة بنسبة 12 في المائة تقريبا، وأصبح معيار الإدارة المستكمل الآن على نفس المستوى. وأكّد الربع الثالث ذلك: فإضافت الإيرادات 13 في المائة، وارتفعت إلى 1.31 تريليون ريال، وزادت المبيعات المشابهة بنسبة 7.4 في المائة، وازدادت نسبة النمو عند الخصم شيزك إلى 34.5 في المائة. وزاد حجم الديون بنسبة 21 في المائة (صافي الدين)/الدين EBITDA - 1-2). تدفع الشركة أرباح مرتين في السنة وقد أُعلنت عن عائد مؤقت لمدة تسعة أشهر وهو " то204 " لكل حصة (أي 8.5 في المائة)، وقد يصل المجموع في الأشهر الـ 12 المقبلة، وفقا لتقديراتنا، إلى " то400 " (حوالي 17 في المائة).

"ريببون"

أسرع لاعب في التجزئة الغذائية وفي عام 2025، زادت الإيرادات بنسبة 24 في المائة. وفي الوقت نفسه، نمات الشركة من الناحيتين العضوية ومن خلال معاملات اقتناء جهات فاعلة أخرى ) " Coin " ، و " Rainbow Smile " ، و " O 'Key hypermarkets(. وفي الربع الثالث من عام 2026، تسارع النمو إلى 34 في المائة، وبلغت الإيرادات 359.3 بليون دولار. The strategy until 2028 assumes revenue growth of about twice, to 2.2 trillion. ولا توجد بعد أرباح: فالمال يدخل في التنمية والتوسع. ونحن نتوقع أن تكون الشبكات المشتراة متكاملة وأن تبنى العمليات فيها، وأن تسحب هوامشها إلى مستوى لينتا نفسها، وأن ينخفض عبء الدين. ووفقا لمعدل نمو الإيرادات المتوقع لخمس سنوات (حوالي 16 في المائة في السنة)، فإن لينتا هي الأفضل في عينتنا، في حين أنه لا يقدر بأكثر من المنافسين.

"ماغنت"

وتتزايد الإيرادات بمعدلات مزدوجة (+15 في المائة في عام 2025، +12.8 في المائة في النصف الأول من عام 2026)، ولكن هذه الزيادة تستهلك تكاليف التشغيل والتكاليف المالية. وتبلغ نسبة الدين الصافي والمرفق الأوروبي للتجارة والتنمية ٢,٩ في النصف الأول من السنة التي تلقت فيها الشركة خسارة صافية. بالطبع، ليس هناك أرباح الآن. غير أننا نتوقع، في الأرباع المقبلة، تحسين ديناميات المبيعات والربحية في ضوء التجديد الملحوظ لصندوق المخزن والعمل مع اقتراح قيمة العملاء. ويؤدي تباطؤ الاكتشافات إلى خفض تكاليف رأس المال وتحسين ديناميات التدفق النقدي. ولكن حتى الآن، هذه قصة عالية الخطورة.

التجزئة غير الغذائية: الضغط على الإنترنت

The non-food retail market is slightly larger than the grocery one, but less structured. وفي عام 2026، سينمو بنسبة 8 في المائة من الناحية النقدية، وهو نفس المعدل السنوي الذي نتوقعه في السنوات الخمس القادمة. ويتمثل التحدي الرئيسي في هذا الجزء في أن التجارة الإلكترونية تأخذ حركة المرور من المتاجر الخارجية. فلنلقي نظرة على ما يجري مع أكبر الجهات الفاعلة في القطاع.

سعر الصرف

The largest company in the format of fixed prices with a share in the segment of more than 90%. وزاد سعر الإيرادات منذ وقت طويل أبطأ بكثير من سلاسل البقالة، على الرغم من تسارع النمو في الربع الثالث إلى 9.1 في المائة. غير أن المبيعات المشابهة زادت في متوسط الشيكات بدلاً من التجارة، حيث تخفض قيمة الأعمال التجارية من ارتفاع التكاليف والتنافس مع الأسواق. وتدني عبء الديون وتكاليف رأس المال، وتدفع الشركة أرباحاً من الأرباح الفعلية. وأوصى مجلس الإدارة بدفع أرباح خلال الأشهر التسعة من عام 2026 بمبلغ 10.1 في النصيب الواحد، أي نحو 16 في المائة من العائد بالأسعار الجارية.

هندرسون

اللاعب العام الوحيد المهم في تجزئة الأزياء وفي عام ٢٠٢٥، زادت إيرادات هندرسون بنسبة ١٥ في المائة بسبب التوسع في التجزئة، ولكن النمو تباطأ في عام ٢٠٢٦: حوالي ٤ في المائة في النصف الأول من العام و ٥ في المائة في الربع الثالث. القابلية للتأثر بالضغوط الناجمة عن تجاوز النمو في تكاليف التشغيل. The company has a quality brand, but the recovery in growth rates should be seen in the reporting.

المتاجرة بالاتصال الحاسوبي المباشر: المحرك الرئيسي للتجزئة

ويتزايد على شبكة الإنترنت بسرعة أكبر من بقية العالم: ففي السنوات الخمس القادمة، نتوقع زيادة سنوية متوسطها 16.5 في المائة، أي أكثر من ضعف السرعة التي ترتفع بها معدلات البطالة. وتبلغ حصة التجزئة على الإنترنت الآن 21.6 في المائة، ونسبة 35 إلى 40 في المائة لم تعد رائعة. وفي عام 2025، شكلت الأسواق 62 في المائة من المبيعات الإلكترونية، وبحلول عام 2030 ستزداد حصتها إلى 70 في المائة. والسوق معززة إلى حد كبير: إذ أن اللاعبين العشرة الأوائل يقدمون نحو 80 في المائة من الدوران، والزعيمين - أكثر من النصف. In the first half of 2026, the share of Wildberries was 345%, Ozon - 27.9%, Yandex Market - 5.6%.

Ozon

السوق العامة الوحيدة المتعددة الفئات. وفي الربع الثالث، زادت إيرادات أوزون بنسبة 63 في المائة، إلى 421.2 بليون، مما أدى إلى إضافة 42 في المائة. The company earned .3.7 billion in net profit. وعلى الرغم من أن عدد المحميات التي تضررت من جراء الهجمات التي شنتها الطائرات بدون طيار على 11 مرفقا لوجستيا، لم تنقح التوقعات للسنة. ووفقا لتقديراتنا الحالية، في عام 2026، سيزداد معدل الدوران بأكثر من 34 في المائة، وسيزداد الدخل بنسبة تزيد على 50 في المائة. وتتزايد مساحة المستودعات بسرعة: من 1.4 مليون متر مربع في عام 2022 إلى 6.1 مليون متر مربع في نهاية عام 2026. والمحرك الثاني للشركة هو عنيف، الذي زادت إيراداته في الربع الثالث بنسبة 57 في المائة.

ومنذ عام 2025، تقوم الشركة بتوزيع الأرباح. ويستحق أوزون الآن حوالي خمس تنبؤات سنوية للشركة الأوروبية للتجارة والتنمية )EV/EBITDA( لعام ٢٠٢٦ - أي أقل بقليل من متوسط قطاع التكنولوجيا، وهو أكثر دقة من التجزئة الكلاسيكية. وفي الأجلين المتوسط والطويل، يمكن أن تكلّف الأعمال التجارية أكثر من رسملتها الحالية عدة مرات.

"جميع الأدوات"

It is a monocategory players specializing in tools and goods for construction and repair. In 2025, revenue of VI.ru increased by 7.5%, to году182.9 billion, for the nine months of 2026 - by 6%, in the third quarter, growth accelerated to 11%. ويأتي نحو ثلاثة أرباع المبيعات من زبائن الشركات (هناك بالفعل أكثر من 500 ألف)، وهذا يحمي الشركة جزئيا من المنافسة مع الأسواق العالمية. ووفقا لتقديراتنا، يمكن أن تصل العائدات في نهاية السنة إلى 10 في المائة لكل حصة (حوالي 11 في المائة من العائد)، ومن 1 تشرين الثاني/نوفمبر 2026 إلى نهاية عام 2027، ستدعم الأسعار إعادة شراء حصص تصل إلى 500 مليون نسمة.

أفكار للمستثمرين

كم تكلف الشركات؟

حسابات الاستثمار الصلب. ويقارن أوزون على نحو أصح ليس بالتجزئة الكلاسيكية، ولكن بشركات التكنولوجيا: وفقاً للتقديرات EV/EBITDA، فإنه يقل قليلاً عن متوسط قطاع التكنولوجيا.

وهنا المفضلة لدينا التجزئة التي يمكن أن نطبق عليها توصية " البناء " :

X5 هو زعيم قطاع المستهلكين: استقرار الأعمال التجارية الكبيرة وارتفاع العائد المحتمل. "لينتا" - نتائج تشغيل قوية ومسار لمضاعفة المبيعات بحلول عام 2028 أوزون وفي الأجلين المتوسط والطويل، يمكن أن تكون الشركة أكثر من قيمتها الآن عدة مرات.

ومن المنطقي مشاهدة بضعة أرباع أخرى لـ(هندرسون) وجميع الأدوات.رو: العمل ذو جودة عالية، ولكننا بحاجة إلى تأكيد أن النمو يتعافى. ولا تزال شركة ماغنيت وشركة فيكس برايس مُصدرة لها مخاطر متزايدة.

ونحن لا نوصي بمحاولة " الإمساك بالقاع " بشراء واحدة: فمن المعقول أن نكسب مكانا في القطاع في أجزاء. ويمكن أن يصبح X5 أساساً وقائياً مع الأرباح، وتضيف لينتا رهاناً على النمو، وأوزون أفضل للحفاظ على حصة أصغر: فالإمكانات هنا هي الأعلى، ولكن أيضاً التقلبات.

وجدير بالذكر أن أقرب نقاط مرجعية مؤقتة هي: اجتماع مصرف روسيا بالمعدل في 18 كانون الأول/ديسمبر، وتقديم التقارير في الربع الرابع. وبالطبع، تأخذ المخاطر في الحسبان: فهي يمكن أن تكون فترة طويلة من المعدلات العالية، وبطء الانتعاش في نشاط المستهلك، والزيادة الطويلة الأجل في تكاليف التشغيل، والأضرار التي تلحق بالهياكل الأساسية للمستودعات، والتنظيم الجديد.